厦钨新能(688778)：上半年业绩承压产品迭代构筑技术护城河

2023-08-30 13:45:58来源：招商证券股份有限公司

(资料图片)

8 月24 日公司发布2023 半年报：公司2023H1 实现营业收入81.2 亿元，同比-44.3%，实现归母净利润2.6 亿元，同比-53.7%，实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比-50.3%。

上半年销量增速及单位盈利暂承压，二季度环比有明显改善。受下游市场增速放缓、产业链去库存等影响，公司产品销量同比下降，23H1 产品总销量约2.85 万吨，其中钴酸锂约1.4 万吨，同比-24.2%，公司钴酸锂龙头地位依然稳定，市场份额超过45%；三元材料销量约1.3 万吨，同比-41.3%，贮氢合金销量约0.17 万吨，同比-7.3%。23H1 毛利率和净利率约7.7%和3.1%，较22H2 分别下降1.0pct 和0.8pct，或主要因产能利用率下降致单位成本提升。

23Q2 业绩环比明显改善，23Q2 实现营业收入45.4 亿元，同比/环比分别-46.0%/+26.5%，实现归母净利润1.4 亿元，同比/环比分-57.3%/+20.4%，实现扣非归母净利润1.3 亿元，同比/环比分别-58.5%/+30.8%。

产品持续迭代构筑技术护城河。1）新一代Ni6 系和Ni7 系4.45V 三元正极材料成功开发，后者能量密度与Ni9 系持平，安全性与成本具备明显优势；2）Ni9 系三元超高镍材料通过多家电池客户测试，进入到海外车厂体系认证，已实现百吨级交付；3）钴酸锂产品在4.5V 基础上继续开发4.53V 以上电压产品；4）全资子公司氢能科技新开发的第三代车载贮氢合金材料，成功运用于国际知名车企混合动力新车型，实现批量生产。

打造新业务成长曲线。1）磷酸铁锂方面，公司基于液相法开发的新款材料，低温、循环优势明显，掺混协同效应得到多家客户认可；2）磷酸锰铁锂方面，公司开发的高锰系产品逐步解决了容量、压实两大问题，能量密度在同类型产品中有明显优势，初步满足客户需求；3）钠电方面，完成第一代用于储能领域的层氧钠电正极材料开发并通过客户认证，开发聚阴离子体系钠电正极材料送客户小试评价；4）补锂剂方面，高稳定性补锂材料工艺已定型，并完成客户批稳验证。

维持“强烈推荐”投资评级。上半年需求增速放缓、产业链去库存等因素导致公司业绩下行，我们调整盈利预测，预计2023-25 年归母净利润7.0/10.5/14.1亿元，对应市盈率24/16/12 倍，考虑到公司高电压技术优势以及新业务成长性，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等。

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